橡胶行情——弱现实强预期

　　天然橡胶主力合约从春节后的14800元/吨一度下探至13150元/吨，底部震荡后反弹至13700元/吨。即便在此期间ICE布油价格上涨至139美元/吨，泰国原料上涨至高位持稳都对未能提振沪胶价格，下游需求疲软是主要利空因素。我们认为疫情、物流、商用车油价上涨等导致的需求疲软的部分利空已兑现。当然，疫情、地缘政治等问题仍具有很强的不确定性，“稳增长“政策对需求提振还存在较强的预期，因此当前是弱现实强预期的局面，胶价能否顺利见底回升，关键还得看需求驱动真正发力。

　　1、中国天然橡胶库存呈现微幅加速去化，今年青岛地区天胶现货库存可能低于上年同期

　　2、重要经济区域的疫情措施使消费和物流均明显受限；成品油涨价，物流车运输成本上升，致使终端需求未恢复正常。

　　3、各地复工复产和基建投资项目启动都存在延缓，但疫情稳定之后，“稳增长“政策对需求的提振依然存在较强的预期。

　　近期盘面反弹后，估值略有上升，当前中性偏低。非标基差小幅扩大，当前套利企业观望为主。

　　截至3月31日，泰国原料仍处高位，胶水67.2泰铢/千克，杯胶50.55泰铢/千克；成品价格随盘面重心小幅抬升，当前人民币混合12990元/吨，美金泰混1780美元/吨，全乳胶13250元/吨；RU非标基差-890左右，同比偏高；内外价差波动较大，近期小幅回升至78元/吨。

　　目前泰国南部降雨量预计增多将影响割胶，胶水价格出现了小幅反弹，对杯胶价格也有部分支撑，在高价维持的情况下，如果后续不出现干旱、人工问题，大概率是能保证开割积极性的。国内产区，云南已正常开割，西双版纳产区原料逐步提量中，预计4月上旬或达全面开割水平；海南需要持续关注各区域病虫害防护以及物候条件，开割时间预计将在4月底左右，可能出现浓乳分流情况。

　　进口方面。根据海关总署数据，2月天然橡胶及混合胶进口量为42万吨，同比增长了26%，其中混合胶进口量同比增长27%。根据航运交易所数据，泰国港口准班率小幅环比改善，船期问题有小幅好转，叠加进口量增加，反映到青岛库存情况。

　　库存方面，2022年青岛地区天胶现货库存同比偏低，对盘面是小幅利好支撑。近期青岛港口库存出入库都受到疫情防控扰动，所以中国天然橡胶库存当前微幅加速去化但尚未完全明确处于消库周期。此外需要关注保税区海关提货的防疫措施的延续性（理论上轮胎厂拉进口胶回去开箱后要静置十天才可使用）。

　　国内需求，春节前市场因政策利好持有偏乐观预期，然而冬奥影响开工后疫情再次扰动终端需求恢复。理论上，一般专项债发行到落地形成一定实物工作量滞后3个月，今年地方专项债超前投放，需求增量本应该在数据上体现，但下游刚需拿货实际需求维持弱势状态。主要是因为重要经济区域的疫情措施，让消费和物流均明显受限；成品油涨价，物流车运输成本上升，致使终端需求并未恢复正常。这些也能从轮胎厂开工率、成品库存天数数据中得到印证，轮胎开工率同比低位，成品库存逆季节性累库。

　　截至3月25日，中国半钢胎样本企业开工率为64.56%，同比-8.64%；全钢胎样本企业开工率为60.65%，同比-17.38%。部分工厂受原料采购运输受限、轮胎成品出货受阻影响，库存压力显现，存减产现象，拖拽样本企业开工率走低。中国全钢胎库存周转天数为40天，半钢胎库存周转天数为39，较上周继续增长。

　　从上述数据中能够看出，需求端中全钢胎需求更为疲软。公路货物周转量22年前两个月表现相较于重卡销量较好，但物流受限、油价上升是否拖累了轮胎替换需求还需等3月数据。从重卡3月销量来看，现实端确实不佳。首先，今年3月份重卡销量大约为7.7万辆，环比今年2月上涨30%，比上年同期的53.16万辆下降56%。是自2017年以来的3月份重卡市场销量最低点，也是重卡市场自去年5月份以来的连续第十一个月下降。重卡市场同比大幅下滑的原因首先就是疫情。各地新冠疫情反弹，吉林、上海等地更是疫情的重灾区，即使到3月底疫情也没有得到较大缓解。全国重心和资源投入到疫情防控、疫情防治上，影响了人员和物资运输的流动抑制了终端用户购置新车的需求。其次，公路运输市场上车多货少、运费低迷、油价高位等现象依然存在货运量大幅减少，购置新车的需求再次被压制。最后，同期基数过高，客观上导致3月份的同比数据比较“难看”。（21年重卡市场持续火爆叠加“国五换国六”提前购买的积极预期，2021年3月的重卡销量是全国乃至全球重卡月销量的历史最高点）。

　　虽然很多地区今年一季度前期就陆续公布了新的基建工程项目，但项目实际开工需要时间和大量资金投入，传导到重卡市场上的速度太快。叠加3月份疫情情况相对比较严重，导致基建工程开工旺季延后。目前国内疫情尚未有明显缓解，各地区都有不同程度的疫情管控，后期随着疫情形势逐渐向好，轮胎消费有望回升。

　　海外需求方面，去年全钢、半钢在出口方面表现都很强势，今年是否可以延续“出口红利期“是市场关注的重点。当前来看，2月出口轮胎数量出现大幅环比减少，除去春节假期原因，另外是因为出口需求或有转弱的趋势，部分厂商的海外订单有所回落，还需继续跟踪。然而，下半年随着芯片短缺问题的缓解，汽车产量有望出现恢复性增长，因此对于后期下游消费形势可能不必过分悲观。

　　天然橡胶在震荡反弹之后估值略偏低，现实端需求疲软的部分利空已反应在了盘面上，但物流运输问题的延续，企业成品库存高位对整体开工负向反馈。对于反弹回升持续预期，政策利好需要时间，现在缺乏明显的短期利多驱动。整体来看，目前需求转好的预期偏强，但仍有疫情、地缘政治、国内外经济政策等不确定性因素存在，因此当前不建议大幅做空。

　　如果疫情降温，防疫措施放宽松后，基建发力、各地房地产政策放松等“稳增长”政策仍还不能扭转市场对经济的悲观预期的话，那么胶价仍存在继续弱势的可能。总之，胶价能否顺利见底回升，关键还得看需求驱动真正发力。